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12 月4 日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)國(guó)防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》），對(duì)推動(dòng)國(guó)防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展作出全面部署。這是繼2016年中共中央、國(guó)務(wù)院、中央軍委印發(fā)《關(guān)于經(jīng)濟(jì)建設(shè)和國(guó)防建設(shè)融合發(fā)展的意見(jiàn)》后，針對(duì)國(guó)防科技工業(yè)領(lǐng)域?qū)嵤┸娒袢诤仙疃劝l(fā)展戰(zhàn)略的細(xì)化政策和落實(shí)指南。
對(duì)此，鵬華基金量化業(yè)務(wù)副總監(jiān)余斌12月5日表示，軍民融合戰(zhàn)略旨在進(jìn)一步提升中國(guó)先進(jìn)制造領(lǐng)域的工業(yè)化水平，打破原有的科研和生產(chǎn)體系，重塑競(jìng)爭(zhēng)充分、效率優(yōu)先、補(bǔ)足短板、重點(diǎn)突出、軍民兩用的新型國(guó)防軍事工業(yè)體系。
“個(gè)人認(rèn)為，這對(duì)于軍工板塊來(lái)說(shuō)是顯著的利好。此前，大家對(duì)于軍工板塊和軍工基金一直持高貝塔、事件驅(qū)動(dòng)的觀點(diǎn)，這與板塊背后固有的因素是相關(guān)的。”當(dāng)天， 好買(mǎi)財(cái)富研究中心研究員雷昕分析，“但經(jīng)歷了這兩年的軍改，整體軍工板塊的估值也得到了充分的釋放。”
截至目前，軍工板塊的估值處于低位。從P=EPS*PE的角度來(lái)看，有望在政策不斷實(shí)質(zhì)性落地的基礎(chǔ)上迎來(lái)估值回歸，也有機(jī)會(huì)在補(bǔ)償性訂單的落地后一改軍工板塊基本面不夠殷實(shí)的“偏見(jiàn)”。
資產(chǎn)證券化率或倍增
《意見(jiàn)》落地，表明軍工資產(chǎn)證券化將加速推進(jìn)。此次《意見(jiàn)》明確指出，鼓勵(lì)符合條件的軍工企業(yè)上市或?qū)④姽べY產(chǎn)注入上市公司，同時(shí)將積極引入社會(huì)資本參與軍工股份制改造。
國(guó)金證券分析師司景喆稱(chēng)，參考十二大軍工集團(tuán)已有的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)的軍工資產(chǎn)證券化將主要沿著兩條路徑推進(jìn)——從集團(tuán)業(yè)務(wù)系統(tǒng)整合到實(shí)現(xiàn)分板塊總體上市、從非核心資產(chǎn)到核心軍品資產(chǎn)注入上市平臺(tái)， 總裝類(lèi)資產(chǎn)和科研院所下屬經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)將是未來(lái) 3-5 年核心軍品上市的重要突破口。
截至目前，我國(guó)軍工總體資產(chǎn)證券化率僅為30%左右，已實(shí)現(xiàn)部分重要軍品資產(chǎn)證券化，但包括戰(zhàn)術(shù)級(jí)導(dǎo)彈、空軍新一代戰(zhàn)機(jī)、火箭及大衛(wèi)星總裝、航天發(fā)動(dòng)機(jī)、軍工信息化等在內(nèi)的核心軍品仍在體外，對(duì)應(yīng)至少 3 萬(wàn)億元優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)，未來(lái)的證券化路徑明晰、空間廣闊。
申萬(wàn)宏源分析師韓強(qiáng)表示，結(jié)合航天科工“公司制”改革和中電科持續(xù)跨所整合相關(guān)相類(lèi)似業(yè)務(wù)的工作，其料軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化正在加速進(jìn)行，與之相關(guān)的激勵(lì)機(jī)制、院所改制等工作會(huì)持續(xù)推進(jìn)。
杜茲投資總經(jīng)理鄒兆龍認(rèn)為，“意見(jiàn)”的落地，表明國(guó)家的態(tài)度和決心，軍民融合相關(guān)的工作將會(huì)加快，軍工板塊的資產(chǎn)證券化率應(yīng)該提高到70%左右的空間，按照目前的30%來(lái)說(shuō)，最少還有一倍的空間，這對(duì)軍工板塊是個(gè)非常積極的信號(hào)。
鄒兆龍稱(chēng)，對(duì)A股而言，最大的看點(diǎn)將是軍工板塊是否會(huì)受到資金的青睞，從目前來(lái)看還沒(méi)有資金持續(xù)流入的跡象，如果軍工板塊中能出現(xiàn)一到兩個(gè)代表性的案列，作為軍民融合的典范，將對(duì)整個(gè)板塊有非常大的刺激作用。一旦熱點(diǎn)形成，會(huì)對(duì)盤(pán)面造成示范效應(yīng)。
“我們認(rèn)為，軍工標(biāo)的的關(guān)注度會(huì)持續(xù)上升，無(wú)論軍民融合、包括院所改制或定價(jià)機(jī)制改革帶來(lái)的事件催化，還是需求釋放帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善邏輯，相關(guān)龍頭標(biāo)的都直接受益。” 韓強(qiáng)認(rèn)為。
“大軍工”版圖浮現(xiàn)
中信建投研報(bào)稱(chēng)，隨著《意見(jiàn)》出臺(tái)，軍轉(zhuǎn)民、以軍帶民、軍貿(mào)升級(jí)等多措并舉，“大軍工”版圖已經(jīng)浮現(xiàn)。
在軍民融合深度發(fā)展的背景下，我國(guó)的國(guó)防科技工業(yè)將不再局限于服務(wù)我軍武器裝備建設(shè)，而是與我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國(guó)際合作緊密結(jié)合的“大軍工”概念，蘊(yùn)含著巨大的市場(chǎng)空間。
軍轉(zhuǎn)民：在國(guó)家政策的支持鼓勵(lì)和考核約束下，軍轉(zhuǎn)民市場(chǎng)有望取得較快發(fā)展；以軍帶民：軍工國(guó)產(chǎn)化是剛需，我國(guó)部分基礎(chǔ)薄弱的產(chǎn)業(yè)有望借軍工能力自主化東風(fēng)，提升技術(shù)水平和競(jìng)爭(zhēng)力，并帶動(dòng)需求更為廣闊的相關(guān)民用產(chǎn)業(yè)發(fā)展；軍貿(mào)升級(jí)：《意見(jiàn)》提出要優(yōu)化軍貿(mào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高新技術(shù)裝備出口比例，在國(guó)家“一帶一路”和“走出去”戰(zhàn)略支持下，我國(guó)軍貿(mào)市場(chǎng)前景廣闊。
對(duì)此，余斌分析指出，《意見(jiàn)》的主要影響在于：
原有軍工體系內(nèi)具備核心競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)將有可能轉(zhuǎn)型成為供應(yīng)鏈頂端的核心軍工企業(yè)。該類(lèi)企業(yè)通過(guò)將市場(chǎng)資源與自身優(yōu)勢(shì)充分結(jié)合，構(gòu)造完備的供應(yīng)鏈體系，能夠主導(dǎo)重點(diǎn)型號(hào)軍品的科研和生產(chǎn)，也能夠?qū)④娪眉夹g(shù)轉(zhuǎn)為民用進(jìn)而創(chuàng)造更大的企業(yè)價(jià)值。
原有軍工體系內(nèi)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力和創(chuàng)新能力不足的企業(yè)將有可能逐步被體系內(nèi)和體系外的其他公司所取代，原有體系內(nèi)的利益格局將被重塑。
在特定細(xì)分領(lǐng)域具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)企業(yè)將會(huì)被納入軍工科研和生產(chǎn)體系，此類(lèi)公司的發(fā)展空間將會(huì)大幅拓展，盈利和估值水平將會(huì)得到顯著提升。
展望未來(lái)，余斌預(yù)計(jì)，當(dāng)前市場(chǎng)上的相關(guān)投資標(biāo)的將大概率會(huì)發(fā)生明顯分化，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利能力將會(huì)是股票表現(xiàn)的重要區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)。
此外，韓強(qiáng)表示，隨著軍民融合的深入，尤其是院所改制后市場(chǎng)參與主體的多樣化和競(jìng)爭(zhēng)的充分化，都會(huì)倒逼定價(jià)機(jī)制的松動(dòng)和改革，同時(shí)稅收政策的改進(jìn)也會(huì)吸引更多民營(yíng)企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)，其預(yù)計(jì)，定價(jià)機(jī)制改革文件未來(lái)將成為軍民融合的主體文件之一。
