一、國(guó)防軍工 ：新型號(hào)軍備列裝加速，國(guó)防軍工信息化加速推進(jìn)

（一）軍費(fèi)中武器裝備占比穩(wěn)中有升

我國(guó)軍費(fèi)構(gòu)成長(zhǎng)期保持穩(wěn)定，裝備支出占比三分之一 。我國(guó)國(guó)防主要由人員費(fèi)用、訓(xùn)練維持費(fèi)和裝備費(fèi)三部分組成，各部分大致占三分之一。我國(guó)正在進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)后勤保障和裝備發(fā)展，隨著國(guó)家軍費(fèi)的增加，將優(yōu)化武器裝備規(guī)模、建立現(xiàn)代化軍隊(duì)，構(gòu)建軍隊(duì)在信息化戰(zhàn)爭(zhēng)中能夠有效執(zhí)行任務(wù)的能力。 預(yù)期隨著軍隊(duì)現(xiàn)代化和信息化建設(shè)，武器裝備支出將達(dá)到40%以上。

對(duì)于2015年國(guó)防經(jīng)費(fèi)的使用，國(guó)防大學(xué)教授、空軍大校侯小河表示，應(yīng)以提高戰(zhàn)斗力為唯一標(biāo)準(zhǔn)和導(dǎo)向，向基層部隊(duì)傾斜、向戰(zhàn)斗部隊(duì)傾斜、向先進(jìn)裝備研發(fā)傾斜、向?qū)崙?zhàn)化訓(xùn)練傾斜，避免低效益重復(fù)建設(shè)，嚴(yán)格杜絕浪費(fèi)。

我國(guó)國(guó)防費(fèi)支出的構(gòu)成中，裝備費(fèi)占軍費(fèi)的三分之一左右，主要用于武器裝備的研發(fā)、試驗(yàn)、采購(gòu)、維修、運(yùn)輸和儲(chǔ)存等，而歐美及亞洲的主要軍事國(guó)家用于裝備方面的支出占國(guó)防支出的比例大致為40%-45%，因此，在未來(lái)我國(guó)國(guó)防現(xiàn)代化建設(shè)中，裝備費(fèi)在國(guó)防支出的總體比重還有較大的上升空間。 

中美軍費(fèi)投入懸殊。 中美對(duì)比，我國(guó)單兵裝備費(fèi)用遠(yuǎn)低于美軍，整體軍費(fèi)中裝備支出不及美軍的三分之一。

我國(guó)堅(jiān)持特色精兵之路，裁員的同時(shí)提高單兵質(zhì)量，必然需要加大裝備、武器投入。 目前中國(guó)軍隊(duì)總數(shù)為230萬(wàn)人，且將在2014年至2019年間繼續(xù)裁員30萬(wàn)人，將軍隊(duì)削減到200萬(wàn)人，同時(shí)進(jìn)行全方位的軍事體制改革，精簡(jiǎn)軍隊(duì)組織，減少弊端，提高統(tǒng)籌指揮的能力和軍隊(duì)的效能。這表明了中國(guó)將走精兵之路，在裁減老舊裝備部隊(duì)的同時(shí)，優(yōu)化武器裝備結(jié)構(gòu)，發(fā)展新型裝備，提高軍隊(duì)信息化水平，軍隊(duì)單兵裝備、軍事武器等方面的投入將會(huì)提高。 

由美國(guó)經(jīng)費(fèi)支出情況可以看出，海軍和空軍占據(jù)軍費(fèi)大半壁江山。武器裝備中飛機(jī)和導(dǎo)彈是份額最大的2部分，這也是我國(guó)顯著提高整體軍事實(shí)力的發(fā)展方向。

（二）主戰(zhàn)戰(zhàn)備加快升級(jí)換代 ，新型軍備列裝加速

從主戰(zhàn)飛機(jī)的數(shù)量來(lái)看，我國(guó)各類型主戰(zhàn)飛機(jī)數(shù)量均低于美國(guó)的水平，部分類型戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量甚至要少于日本。據(jù)美國(guó)國(guó)防部發(fā)布的中國(guó)軍力報(bào)告2016統(tǒng)計(jì)，美國(guó)作戰(zhàn)飛機(jī)數(shù)量為3529架，我國(guó)數(shù)量?jī)H為1504架，僅為美國(guó)數(shù)量的二分之一左右。空軍作戰(zhàn)能力與美國(guó)相差巨大，也難以達(dá)到覆蓋我國(guó)領(lǐng)土巡航的要求。 

從戰(zhàn)斗機(jī)類型看，我國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)裝備落后，空軍戰(zhàn)斗力不足，與美國(guó)差距巨大：

o   我國(guó)第二代機(jī)機(jī)型占比達(dá)到81.83%，第三代機(jī)占比僅為1.58%，第四代機(jī)占比為0，第二代機(jī)型難以滿足現(xiàn)代國(guó)防戰(zhàn)爭(zhēng)要求；

o   相比美國(guó)，第三代機(jī)占比73.18%，第四代機(jī)占比8.05%，所以，發(fā)展我軍自主機(jī)型，大規(guī)模制造高水平軍機(jī)迫在眉睫。

隨著二代戰(zhàn)機(jī)的逐步退役，殲10，殲11等第三代戰(zhàn)機(jī)將大量列裝。預(yù)計(jì)未來(lái)5-10年，第三代戰(zhàn)斗機(jī)新增數(shù)量將達(dá)到1000架左右。

海軍新型戰(zhàn)艦列裝加速， 未來(lái)中國(guó)的航母戰(zhàn)斗群將由導(dǎo)彈護(hù)衛(wèi)艦、導(dǎo)彈驅(qū)逐艦、兩棲攻擊艦、攻擊型核潛艇、新型補(bǔ)給艦等多個(gè)艦種構(gòu)成，具備遠(yuǎn)海作戰(zhàn)能力，成為真正意義上的藍(lán)水海軍。今后海軍的大部分7000噸以上的大型水面艦艇將由長(zhǎng)興島3號(hào)線建造，形成北船（中船重工）設(shè)計(jì)，南船（中船工業(yè)）建 造的局面。根據(jù)公開(kāi)信息分析，長(zhǎng)興島將成為中國(guó)的英格爾斯船塢。 

（三）科研院所改制加快，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市導(dǎo)致資產(chǎn)證券化進(jìn)入2.0

作為國(guó)防軍工領(lǐng)域2016 年重要工作之一的軍工科研院所分類改革日益臨近，包括制定發(fā)布《軍工科研院所分類方案》和《軍工科研院所分類改革實(shí)施工作方案》，以軍工科研院所改制疊加資產(chǎn)注入為標(biāo)志，軍工資產(chǎn)證券化將進(jìn)入第二個(gè)階段，逐步向縱深化方向推進(jìn)。

總裝資產(chǎn)和研究所資產(chǎn)是軍工行業(yè)最核心的資產(chǎn)。2014 年9 月中國(guó)重工的資產(chǎn)重組打開(kāi)了核心軍工業(yè)務(wù)注入上市公司的先河，提升了市場(chǎng)對(duì)于核心軍工業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入的預(yù)期?？蒲性核Y產(chǎn)則因?yàn)榭蒲性核哂屑夹g(shù)領(lǐng)先、人才密集及輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)一直被視為各大軍工集團(tuán)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，被稱為“軍工鉆石礦”。但由于軍工研究所改制涉及面廣、難度大，一直是整個(gè)軍工改革的深水區(qū)。軍工研究所改制面臨包括改制涉及大量國(guó)有資產(chǎn)的移交、事業(yè)編制人員的轉(zhuǎn)制、轉(zhuǎn)企后軍品需要納稅等難題。因此軍工研究院所改制的進(jìn)度直接影響軍工體系的市場(chǎng)化進(jìn)程，是新一輪軍工體制改革的關(guān)鍵。

2015年風(fēng)帆股份作為第一家科研院所資產(chǎn)注入的上市公司，也破冰了科研院所的改革將成為改革的參照，且國(guó)防科工局確定了軍工科研院所改革分類的原則提供了頂層改革指導(dǎo)。 

科研院所具有較上市公司來(lái)說(shuō)更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，其盈利能力往往強(qiáng)于其下屬或相關(guān)上市公司，因此作為整合平臺(tái)的上市公司將獲得新的活力。 

資產(chǎn)證券化有利于改善資本結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，利于資本的做大做強(qiáng)。資產(chǎn)證券化也是軍工行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，全球百大軍工企業(yè)中接近80家都是上市公司，而我國(guó)十大軍工集團(tuán)的證券化率僅為30%左右，相較國(guó)企60%的證券化目標(biāo)還有較大空間。軍工行業(yè)目前在資本市場(chǎng)的市值為1.14 萬(wàn)億元，占比為2.22%，而美國(guó)波音公司一家市值就接近千億美元。隨著市場(chǎng)化的進(jìn)行，我國(guó)軍工市值占比有望上升。

國(guó)內(nèi)各軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化空間還很大。目前歐美軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化率普遍達(dá)到了70%至80%，而我國(guó)十大軍工集團(tuán)總體資產(chǎn)證券化率大約25.37%，遠(yuǎn)低于歐美，未來(lái)還有很大增長(zhǎng)空間。目前還未上市的軍工業(yè)務(wù)還有軍工科研究所。資產(chǎn)證券化最充分是航空工業(yè)集團(tuán)、船舶重工集團(tuán)，按凈資產(chǎn)比率計(jì)算的資產(chǎn)證券化率已經(jīng)將近50%。此外去除上市公司虧損的兵器武裝集團(tuán)、船舶工業(yè)集團(tuán)，剩下資產(chǎn)證券機(jī)會(huì)最大就是電子科技集團(tuán)、航天科技集團(tuán)、兵器工業(yè)集團(tuán)、航天科工集團(tuán)。軍工集團(tuán)還可以根據(jù)市場(chǎng)和自身情況，注入相關(guān)資產(chǎn)的同時(shí)，靈活決定融資比例，從而促進(jìn)公司更好地發(fā)展。 

二、軍工之魂：電子化浪潮即將到來(lái)

軍工產(chǎn)業(yè)鏈由軍方的訂單推動(dòng)，供應(yīng)方層級(jí)較多，利益分配受總設(shè)計(jì)單位和關(guān)鍵技術(shù)單位主導(dǎo)。 軍工產(chǎn)業(yè)鏈的需求來(lái)源于軍方，軍方的訂單決定了軍工集團(tuán)的銷售情況。我國(guó)軍工行業(yè)按接觸武器層級(jí)不同，從上到下分為總體（主機(jī)所）、分系統(tǒng)、二級(jí)配套、三級(jí)配套和元器件原材料供應(yīng)商等幾個(gè)層級(jí)?？傮w（主機(jī)所）是總體設(shè)計(jì)單位，在拿到訂單后，將負(fù)責(zé)武器的總體設(shè)計(jì)、指標(biāo)分配、綜合協(xié)調(diào)和總裝；各級(jí)配套則配合總體進(jìn)行武器部件生產(chǎn)；上游的供應(yīng)商是生產(chǎn)電子元器件、專用芯片、電源配電、電池、電路等；原材料供應(yīng)商提供基礎(chǔ)材料。

目前所有的研制經(jīng)費(fèi)全部由總體、分系統(tǒng)、單機(jī)、元器件這樣從下游到上游傳遞，經(jīng)費(fèi)的流動(dòng)和利益格局也是依據(jù)此來(lái)進(jìn)行分布的。經(jīng)費(fèi)重點(diǎn)集中在以下單位：擁有1+1>2能力的總體設(shè)計(jì)單位、參加批產(chǎn)的各分系統(tǒng)及單機(jī)單位、擁有核心技術(shù)和不可替代性的關(guān)鍵技術(shù)單位、享受整個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)的分立器件，上游高市占率的企業(yè)。

（一）先進(jìn)航電系統(tǒng)替代空間大

飛機(jī)、導(dǎo)彈等先進(jìn)裝備中航電系統(tǒng)決定了武器的自動(dòng)化和智能化水平，與作戰(zhàn)裝備的安全性、經(jīng)濟(jì)性等息息相關(guān)。 航電系統(tǒng)與航空發(fā)動(dòng)機(jī)一樣，被譽(yù)為“飛機(jī)制造業(yè)的明珠”。航空電子系統(tǒng)從結(jié)構(gòu)上可以分為三個(gè)部分，也就是傳感器、中央處理平臺(tái)和人機(jī)接口，而這三個(gè)部分靠機(jī)載網(wǎng)絡(luò)按照一定的構(gòu)形連接，負(fù)責(zé)航電系統(tǒng)數(shù)據(jù)傳輸分配。

航電系統(tǒng)幫助飛行員更有效、更安全地完成任務(wù)及使命。 航電系統(tǒng)包括許多子系統(tǒng)，涵蓋飛行器探測(cè)、決策和執(zhí)行各個(gè)環(huán)節(jié)。導(dǎo)航系統(tǒng)提供飛機(jī)準(zhǔn)確導(dǎo)航信息，如飛機(jī)位置、低速、航向角等，主要分為航跡推算系統(tǒng)及定位系統(tǒng)。通信系統(tǒng)可以滿足地面臺(tái)站與飛機(jī)之間、飛機(jī)與飛機(jī)之間的雙工通信需求及空中交通管制的需求。飛行控制系統(tǒng)，包括自動(dòng)操縱系統(tǒng)及電傳控制系統(tǒng)，可以幫助飛行員控制飛機(jī)。

在未來(lái)的作戰(zhàn)模式下，航電系統(tǒng)的效能/造價(jià)比將越來(lái)越高，將有限的經(jīng)費(fèi)分配到航電系統(tǒng)中，將能夠最大化的提升作戰(zhàn)效能及體系作戰(zhàn)實(shí)力。 

隨著飛機(jī)的升級(jí)和進(jìn)化，航電價(jià)值越發(fā)凸顯。隨著戰(zhàn)機(jī)從一代到三、四代的進(jìn)化，航電系統(tǒng)價(jià)值從占飛機(jī)總量的10%-20%逐漸上升到30%-40%以上。 目前全球在役的主力三代戰(zhàn)機(jī)航電價(jià)值戰(zhàn)飛機(jī)總量的30%-35%以上，一架飛機(jī)平均需要更換三次航電系統(tǒng)，這意味著航電系統(tǒng)的市場(chǎng)價(jià)值大，成長(zhǎng)性好。

新機(jī)市值可期，現(xiàn)有戰(zhàn)機(jī)航電系統(tǒng)更換市場(chǎng)價(jià)值更大！ 在2021年，預(yù)計(jì)軍中飛機(jī)市場(chǎng)為418億美元，以30%計(jì)算，則新增飛機(jī)部分的航電市場(chǎng)的價(jià)值約為125.4億美元。軍機(jī)的使用壽命一般不超過(guò)6000小時(shí)，和平時(shí)期大致為30年，每10年換一次航電系系統(tǒng)，預(yù)計(jì)2015年全球軍機(jī)保有量為51685架，其中約5000架需要更換航電系統(tǒng)，這部分市場(chǎng)價(jià)值的規(guī)模比新增飛機(jī)部分更高。

（二） 信息化將成為新增長(zhǎng)點(diǎn)

傳統(tǒng)的作戰(zhàn)模式由于各軍兵種信息共享不及時(shí)等原因，造成作戰(zhàn)效能不高甚至延誤戰(zhàn)機(jī)。未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)的高度扁平化和一體化指揮控制是大勢(shì)所趨。在邁向現(xiàn)代化戰(zhàn)爭(zhēng)的過(guò)程中，對(duì)傳統(tǒng)武器裝備及通信系統(tǒng)的改造和全新設(shè)計(jì)催生出全新的軍用市場(chǎng)。

我國(guó)新成立的戰(zhàn)略支援部隊(duì)主要的使命任務(wù)是支援戰(zhàn)場(chǎng)作戰(zhàn)， 使我軍在航天、太空、網(wǎng)絡(luò)和電磁空間戰(zhàn)場(chǎng)能取得局部?jī)?yōu)勢(shì)，保證作戰(zhàn)的順利進(jìn)行。具體地說(shuō)，戰(zhàn)略支援部隊(duì)的任務(wù)包括：對(duì)目標(biāo)的探測(cè)、偵察和目標(biāo)信息的回傳；承擔(dān)日常的導(dǎo)航行動(dòng)，以及北斗衛(wèi)星和太空偵察手段的管理工作；承擔(dān)電磁空間和網(wǎng)絡(luò)空間的防御任務(wù)。

軍隊(duì)信息化指是將軍隊(duì)建設(shè)成規(guī)模小、質(zhì)量高，裝備信息化武器裝備體系，由新型軍事人員構(gòu)成，適于打信息化戰(zhàn)爭(zhēng)的網(wǎng)絡(luò)化、知識(shí)化、一體化武裝集團(tuán)。

軍隊(duì)信息化是大勢(shì)所趨，歐美日韓等國(guó)紛紛制定軍隊(duì)信息化規(guī)劃。 按照國(guó)外信息化標(biāo)準(zhǔn)的測(cè)評(píng)方法，一支軍隊(duì)的信息化裝備規(guī)模只有達(dá)到60%以上時(shí)，才可成為信息化軍隊(duì)。美國(guó)陸軍的信息化裝備目前已經(jīng)占到50%，海、空軍已達(dá)70%。美軍稱，到2020年前后，美軍各軍兵種的武器裝備將全部實(shí)現(xiàn)信息化。而英、法、俄、日等國(guó)軍隊(duì)的武器裝備屆時(shí)也將基本實(shí)現(xiàn)信息化。發(fā)達(dá)國(guó)家軍隊(duì)信息化，不僅是為軍隊(duì)配備新的信息化武器，也包括對(duì)現(xiàn)役武器的信息化改造、軍事組織的整合、指揮系統(tǒng)的扁平化。 

我們認(rèn)為未來(lái)3-5年最為有望實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入的是資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)且資產(chǎn)證券化水平較低的 電子科技集團(tuán)、航天科技集團(tuán)和航天科工集團(tuán)、兵器工業(yè)集團(tuán)。

 來(lái)源：安信證券