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12 月4 日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動國防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》），對推動國防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展作出全面部署。這是繼2016年中共中央、國務(wù)院、中央軍委印發(fā)《關(guān)于經(jīng)濟建設(shè)和國防建設(shè)融合發(fā)展的意見》后，針對國防科技工業(yè)領(lǐng)域?qū)嵤┸娒袢诤仙疃劝l(fā)展戰(zhàn)略的細化政策和落實指南。

對此，鵬華基金量化業(yè)務(wù)副總監(jiān)余斌12月5日表示，軍民融合戰(zhàn)略旨在進一步提升中國先進制造領(lǐng)域的工業(yè)化水平，打破原有的科研和生產(chǎn)體系，重塑競爭充分、效率優(yōu)先、補足短板、重點突出、軍民兩用的新型國防軍事工業(yè)體系。

“個人認為，這對于軍工板塊來說是顯著的利好。此前，大家對于軍工板塊和軍工基金一直持高貝塔、事件驅(qū)動的觀點，這與板塊背后固有的因素是相關(guān)的。”當(dāng)天， 好買財富研究中心研究員雷昕分析，“但經(jīng)歷了這兩年的軍改，整體軍工板塊的估值也得到了充分的釋放。”

截至目前，軍工板塊的估值處于低位。從P=EPS*PE的角度來看，有望在政策不斷實質(zhì)性落地的基礎(chǔ)上迎來估值回歸，也有機會在補償性訂單的落地后一改軍工板塊基本面不夠殷實的“偏見”。

資產(chǎn)證券化率或倍增

《意見》落地，表明軍工資產(chǎn)證券化將加速推進。此次《意見》明確指出，鼓勵符合條件的軍工企業(yè)上市或?qū)④姽べY產(chǎn)注入上市公司，同時將積極引入社會資本參與軍工股份制改造。

國金證券分析師司景喆稱，參考十二大軍工集團已有的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗，我國的軍工資產(chǎn)證券化將主要沿著兩條路徑推進——從集團業(yè)務(wù)系統(tǒng)整合到實現(xiàn)分板塊總體上市、從非核心資產(chǎn)到核心軍品資產(chǎn)注入上市平臺， 總裝類資產(chǎn)和科研院所下屬經(jīng)營性資產(chǎn)將是未來 3-5 年核心軍品上市的重要突破口。

截至目前，我國軍工總體資產(chǎn)證券化率僅為30%左右，已實現(xiàn)部分重要軍品資產(chǎn)證券化，但包括戰(zhàn)術(shù)級導(dǎo)彈、空軍新一代戰(zhàn)機、火箭及大衛(wèi)星總裝、航天發(fā)動機、軍工信息化等在內(nèi)的核心軍品仍在體外，對應(yīng)至少 3 萬億元優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)，未來的證券化路徑明晰、空間廣闊。

申萬宏源分析師韓強表示，結(jié)合航天科工“公司制”改革和中電科持續(xù)跨所整合相關(guān)相類似業(yè)務(wù)的工作，其料軍工集團資產(chǎn)證券化正在加速進行，與之相關(guān)的激勵機制、院所改制等工作會持續(xù)推進。

杜茲投資總經(jīng)理鄒兆龍認為，“意見”的落地，表明國家的態(tài)度和決心，軍民融合相關(guān)的工作將會加快，軍工板塊的資產(chǎn)證券化率應(yīng)該提高到70%左右的空間，按照目前的30%來說，最少還有一倍的空間，這對軍工板塊是個非常積極的信號。

鄒兆龍稱，對A股而言，最大的看點將是軍工板塊是否會受到資金的青睞，從目前來看還沒有資金持續(xù)流入的跡象，如果軍工板塊中能出現(xiàn)一到兩個代表性的案列，作為軍民融合的典范，將對整個板塊有非常大的刺激作用。一旦熱點形成，會對盤面造成示范效應(yīng)。

“我們認為，軍工標的的關(guān)注度會持續(xù)上升，無論軍民融合、包括院所改制或定價機制改革帶來的事件催化，還是需求釋放帶來的業(yè)績改善邏輯，相關(guān)龍頭標的都直接受益。” 韓強認為。

“大軍工”版圖浮現(xiàn)

中信建投研報稱，隨著《意見》出臺，軍轉(zhuǎn)民、以軍帶民、軍貿(mào)升級等多措并舉，“大軍工”版圖已經(jīng)浮現(xiàn)。

在軍民融合深度發(fā)展的背景下，我國的國防科技工業(yè)將不再局限于服務(wù)我軍武器裝備建設(shè)，而是與我國國民經(jīng)濟發(fā)展、國際合作緊密結(jié)合的“大軍工”概念，蘊含著巨大的市場空間。

軍轉(zhuǎn)民：在國家政策的支持鼓勵和考核約束下，軍轉(zhuǎn)民市場有望取得較快發(fā)展；以軍帶民：軍工國產(chǎn)化是剛需，我國部分基礎(chǔ)薄弱的產(chǎn)業(yè)有望借軍工能力自主化東風(fēng)，提升技術(shù)水平和競爭力，并帶動需求更為廣闊的相關(guān)民用產(chǎn)業(yè)發(fā)展；軍貿(mào)升級：《意見》提出要優(yōu)化軍貿(mào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高新技術(shù)裝備出口比例，在國家“一帶一路”和“走出去”戰(zhàn)略支持下，我國軍貿(mào)市場前景廣闊。

對此，余斌分析指出，《意見》的主要影響在于：

原有軍工體系內(nèi)具備核心競爭能力的企業(yè)將有可能轉(zhuǎn)型成為供應(yīng)鏈頂端的核心軍工企業(yè)。該類企業(yè)通過將市場資源與自身優(yōu)勢充分結(jié)合，構(gòu)造完備的供應(yīng)鏈體系，能夠主導(dǎo)重點型號軍品的科研和生產(chǎn)，也能夠?qū)④娪眉夹g(shù)轉(zhuǎn)為民用進而創(chuàng)造更大的企業(yè)價值。

原有軍工體系內(nèi)產(chǎn)品競爭能力和創(chuàng)新能力不足的企業(yè)將有可能逐步被體系內(nèi)和體系外的其他公司所取代，原有體系內(nèi)的利益格局將被重塑。

在特定細分領(lǐng)域具備核心競爭力的民營企業(yè)將會被納入軍工科研和生產(chǎn)體系，此類公司的發(fā)展空間將會大幅拓展，盈利和估值水平將會得到顯著提升。

展望未來，余斌預(yù)計，當(dāng)前市場上的相關(guān)投資標的將大概率會發(fā)生明顯分化，企業(yè)的競爭能力和盈利能力將會是股票表現(xiàn)的重要區(qū)分標準。

此外，韓強表示，隨著軍民融合的深入，尤其是院所改制后市場參與主體的多樣化和競爭的充分化，都會倒逼定價機制的松動和改革，同時稅收政策的改進也會吸引更多民營企業(yè)參與競爭，其預(yù)計，定價機制改革文件未來將成為軍民融合的主體文件之一。